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事件描述

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入62.11 亿元，同比减少4.72%。实现归母净利润-0.81 亿元，同比减少302.54%；23Q2 公司实现营业收入21.24 亿元，同比减少18.7%，实现归母净利润-4.09 亿元，同比减少535.78%。

事件点评

受地产&猪肉业务拖累，上半年业绩短期承压。公司上半年实现营业收入62.11 亿元，同比减少4.72%。其中，白酒业务实现收入45.53 亿元，同比减少7.26%。其中高/中/低档酒分别实现营收5.70/6.88/32.96 亿元，同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，消费弱复苏下，光瓶酒市场受到工地开工率不足影响，低档收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好，公司白酒结构升级持续。另公司猪肉业务仍承压，实现营业收入13.46 亿元，同比增长15.97%。其中屠宰业务实现收入12.40 亿元，同比增长16.55%，种畜养殖业务实现收入1.06 亿元，同比增长9.56%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，23H1 白酒收入占总营业收入73.31%，同比-2.0pcts；猪肉收入占总营业收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年顺鑫佳宁出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产，实现营业收入9.94 亿元，地产去化进度加快。总体来看，公司二季度业绩短期承压，主要受房地产项目销售及回款缓慢，同时国内生猪平均价格持续低位运行，猪肉业务表现欠佳所致。此前公司地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让，伴随地产转让将减少公司基本面的不确定性，从而公司的长期增长逻辑重新回归消费品主线。

受地产及猪肉业务亏损影响，盈利能力表现欠佳。公司2023H1 毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2 毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.45%/6.33%/1.46%， 同比+2.16/+0.21/-0.11pcts，销售费用率上升主要由金标陈酿等新品持续市场营销费用投放所致。公司23H1/23Q2 净利率分别为-1.30%/-19.25% ， 同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承压，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价及结构优化助力下，预计净利率有所提升，但Q2 外部需求转弱，对净利率水平有所影响；2）公司猪肉业务在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压，盈利能力承压；3）房地产业务由于23Q2 增加一次性税费影响，维持经营性亏损。未来伴随白酒业务需求恢复及房地产业务剥离，公 盈利能力有望逐步提升。

白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司白酒主业营收增长有望逐步回升，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，同时随着地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清，下半年环比改善值得期待。

投资建议：根据公司23 年中报，我们下调公司盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入115.52/125.27/140.27 亿元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，实现归母公司净利润0.23/7.19/10.20 亿元，对应EPS 为0.03/0.97/1.37 元，维持“增持-A”投资评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。